北京瑞华嘉诚国际投资管理有限公司：2018年经济运行呈多稳局面
中国金融网
发布时间：2018-04-24 15:33
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展望2018年，全球经济广泛积极的增长态势有望延续，尤其是实体回暖、金融条件适宜、预期转好等多重因素叠加，新兴市场国家复苏步伐可能加快，世界经济景气上行将继续带动我国外需稳步增长，并将为国内防范化解重大风险和推进关键领域改革提供难得的时间窗口。国内方面，投资下行幅度逐步放缓，消费增速大体稳定，库存投资进入下行周期，经济运行总体呈现在中高增长平台附近小幅回落的态势。综合来看，就业稳、物价稳、效益稳的多稳局面有望继续保持。
（一）全球经济延续普遍和积极的增长态势
全球主要经济体增长预期持续改善。受特朗普税改短期刺激效应、欧元区和部分新兴经济体经济状况逐步改善等多重因素的影响，全球经济增长预期升温。对参加达沃斯论坛的近1300位CEO调查显示，认为今后12个月经济增长会改善的受访者比例达到57%，为2012年以来新高。美国经济预计将稳步增长，尽管对于特朗普税改中期影响的评估，各方还存在一定争议，但短期而言，税改对美国经济的提振及其外溢效应比较显著。受益于个税调整和公司税下调，截至2020年，美国经济规模与不实施税改相比，预计将提升1.2%。2018年年初国际货币基金组织再次上调对全球经济的预期，其中预期向上修正部分的一半贡献来自税改刺激。与此同时，欧元区国家特别是外围国家政治风险下降、财政状况逐步好转，欧元区稳步的复苏步伐有望延续。受出口带动和宽松货币政策刺激，日本企业投资信心也有所恢复。
新兴经济体增长有望接棒发达国家。从不同经济体增长的周期轮动看，2013年以来，以美国为代表的发达国家复苏势头更为明显，发达经济体消费信心恢复明显、制造业较为活跃。与此同时，前期大宗商品价格大幅下调，美元快速升值，新兴经济体表现相对较弱。但2017年以来，情况有所变化。随着大宗商品价格改善，新兴经济体国际收支和财政状况逐步改善，资本持续净流入新兴市场，泰铢、越南盾、印度卢比、卢布等货币纷纷升值，印度、东盟等工业化城镇化空间较大的新兴经济体增长呈现加速势头，2018年新兴市场整体增速有望超过2017年，并将成为全球持续增长的重要动力源。
全球投资和贸易有望稳步改善。2017年，适宜的金融条件，叠加企业资产负债表的持续修复和大宗商品价格振荡回升，企业资本支出信心有所增强。过去的一年，美国私人部门投资增速为5.8%，欧元区和日本前三季度投资增速分别为4.6%、3.9%，均超过了同期GDP增速。与此同时，全球主要经济投资增长具有很强的同步性，巴西、印度、俄罗斯等主要新兴经济体资本扩张也有所提速。如果说之前全球经济的复苏，很大程度上受益于消费信心的恢复和库存的增加，当前投资信心的逐步恢复，将进一步带动全球经济稳定增长。投资品贸易活跃，2018年全球贸易增速有望继续超过经济增速。
（二）我国经济有条件保持在中高增长平台附近运行
投资下行幅度放缓。2017年，基础设施在增量上对投资总量的贡献接近60%，接近亚洲金融危机期间的水平，考虑到投资结构和投资回报的合理性等因素，这种情况可能难以持续。同时，规范地方政府举债，也可能影响部分项目的资金来源，进而拉低投资增速。受限购、限价、限售、限贷影响，商品房销售可能出现负增长，并因此拖累房地产投资。不过，由于近期土地购置活跃，房地产库存去化相对充分，以及租赁房建设提上日程，房地产整体投资增速可能高于商品房销售增速。此外，随着资产负债表的修复和产能利用率的回升，制造业投资信心逐步恢复，2018年增速有望企稳甚至小幅回升，并对冲整体投资增速的下行压力。综合来看，投资整体增速全年有望稳定在7%附近，略低于2017年。
消费基础性作用继续凸显。近年来，我国居民可支配收入实际增速连续超过GDP增速，随着服务业比重提升和人力资本投入对经济增长的贡献增加，这一态势预计还将延续，并有助于消费的稳定增长。初步估计，我国居民储蓄率仍高达35%左右，随着养老和医疗保障覆盖面扩大，保障水平稳步提升，居民预防性储蓄倾向逐步下降，消费支出意愿将有所上升。与此同时，消费和服务结构升级态势不减，居民恩格尔系数降至29.3%，旅游、医疗、教育等服务支出明显快于商品类消费。电子商务、新零售、共享经济等新型消费业态也不断涌现，线上线下融合不断加深，更多中等收入人群能够享受到高品质的产品和服务。2018年，消费整体增速预计将在10%左右。
库存周期下行冲击有限。从历史经验来看，过去20年间，我国大致经历六轮库存周期。我国库存周期大体上为三年至三年半，其中库存回补大体一年，库存去化大致两年。本轮库存周期的回补始于2016年三季度，在2017年二季度左右达到周期高点，之后逐步转入库存去化阶段。考虑供给侧结构性改革对产能出清和库存调整的持续影响，当前库存冗余并不突出，库存投资下行对经济整体增速的冲击较为有限。
展望2018年，我国经济有望延续多稳的局面，经济运行呈现内需增速小幅回调，外部需求走稳，价格温和上涨的特征。如果扣除存货波动，2018年我国总需求增长与2017年大体相当。如果能够守住不发生系统性风险的底线，2018年全年增速有望保持在6.5%左右。
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