招商证券宏观谢亚轩博士团队长期致力于宏观经济研究，秉承全球宏观，本土智慧的独特视角，力争为投资者提供最宽视野、最接地气的宏观经济研究成果。

　　核心观点：

　　10月10日-11日，中美再次举行了经贸高级别磋商，10月11日，特朗普在白宫椭圆形办公室会见了我国国务院副总理刘鹤。这一未预先安排的会面本身已体现了双方磋商的形势乐观情况。

　　我方发布的信息继续延续了言简意赅的风格，新华社发布的新闻主要突出了三点内容：1、两国经贸团队已在部分协议磋商上取得进展，双方要妥善解决彼此关切，争取就其他领域的问题取得积极进展。…2、双方在此轮磋商中就共同关心的经贸问题进行了坦诚、高效、建设性的讨论，在农业、知识产权保护、汇率、金融服务、扩大贸易合作、技术转让、争端解决等领域取得实质性进展，讨论了后续磋商安排。…3、特朗普表示，我很高兴看到，美中经贸磋商取得了实质性的第一阶段成果，这对美中两国和世界都是重大利好。希望双方团队抓紧工作，及早确定第一阶段协议文本，并继续推进后续磋商。美国欢迎中国留学生赴美留学。

　　11日，美国白宫也公布了《特朗普总统和刘鹤副总理会见时的讲话》（详见正文）。

　　从双方公布的信息来看，虽然详略不同，但中美双方信息的一致程度高，美方此次也是公布信息最为详尽的一次，本次磋商是自中美贸易摩擦开始以来双方关系的高点，也是最接近达成协议的一次。这一定程度上是美国做出妥协的结果：由一揽子协议改为分阶段协议。特朗普在发言中非常多次提到中国购买农产品(000061,股吧)给美国农民带来的好处，以及中国金融开放给美国金融服务企业带来的好处，也凸显出了他在现阶段对施惠于选民的诉求。

　　目前可能达成的阶段性协议内容是此前中美意见较为一致的部分，在协议文本方面双方分歧较小，因此此次谈判后中美关系大概率至少将有4-5周的平稳期。

　　一图一观点

　　一、从中美双方信息看中美贸易谈判的进展

　　10月10日-11日，中美再次举行了经贸高级别磋商，10月11日，特朗普在白宫椭圆形办公室会见了我国国务院副总理刘鹤。这一未预先安排的会面本身已体现了双方磋商的形势乐观。

　　我方发布的信息继续延续了言简意赅的风格，新华社发布的新闻主要突出了三点内容：

　　1、两国经贸团队已在部分协议磋商上取得进展，双方要妥善解决彼此关切，争取就其他领域的问题取得积极进展。…2、双方在此轮磋商中就共同关心的经贸问题进行了坦诚、高效、建设性的讨论，在农业、知识产权保护、汇率、金融服务、扩大贸易合作、技术转让、争端解决等领域取得实质性进展，讨论了后续磋商安排。…3、特朗普表示，我很高兴看到，美中经贸磋商取得了实质性的第一阶段成果，这对美中两国和世界都是重大利好。希望双方团队抓紧工作，及早确定第一阶段协议文本，并继续推进后续磋商。美国欢迎中国留学生赴美留学。

　　11日，美国白宫也公布了《特朗普总统和刘鹤副总理会见时的讲话》，包含以下12点内容：

　　1、中美将达成第一阶段协议，第一阶段的协议将付诸于纸面（约四周），并可能于11月在智利的APEC峰会签署协议，中美已经就知识产权和金融服务达成了协议。

　　2、中国将从美国购买价值400亿至500亿美元的农产品。这是迄今为止中国最高购买量的2.5—3倍。目前已经买了80亿美元。目前是的目标是400亿美元，协议签署后提升至500亿美元/年，在两年内达到。

　　3、中美在金融服务和向美国企业开放金融服务市场方面几乎达成了完全一致（银行、信用卡公司和其他公司等等）；

　　4、就外汇市场和自由市场的透明度达成了一致；

　　5、中美在技术转让方面也取得了很好的进展，达成了一些共识，我们将把一些技术转让放在第一阶段，更大部分放在第二阶段，第二阶段的谈判将在我们完成第一阶段的工作后立即开始；谈判总共或有两个或三个阶段；

　　6、原定于下周二的将25%关税提升到30%将不会发生，预计将于12月15日加征的另一部分关税是否加征还未确定，将由特朗普在期限之前决定；

　　7、将公平对待中国留学生；

　　8、将评估是否取消对中国汇率操纵的指控；

　　9、中国企业的对美投资被故意削弱了，但会很快重新上升的；

　　10、将重新研究中国企业黑名单；

　　11、此次谈判中没有特别探讨华为问题，这是一个单独的进程；

　　12、特朗普提到了中美问题对股市的影响，并认为非常接近贸易战的结束。认为中美关系可能比过去任何时候都要好。任何事都有可能发生，但目前不认为第一阶段协议谈判会破裂。

　　从双方公布的信息来看，虽然详略不同，但中美双方信息的一致程度高，美方此次也是公布信息最为详尽的一次，本次磋商是自中美贸易摩擦开始以来双方关系的高点，也是最接近达成协议的一次。这一定程度上是美国做出妥协的结果：由一揽子协议改为分阶段协议。特朗普在发言中非常多次提到中国购买农产品给美国农民带来的好处，以及中国金融开放给美国金融服务企业带来的好处，也凸显出了他在现阶段对施惠于选民的诉求。此次谈判后中美关系大概率至少将有4-5周的平稳期。

　　二、德国和法国制造业PMI的背离说明了什么？

　　进入2019年以来，德国和法国的制造业PMI也出现了明显背离。在2018年四季度之前，德国与法国制造业PMI具有较高相关性，且德国景气程度一直要高于法国。但2018年下半年以来，德国制造业PMI出现剧烈下降，2019年1月降至临界值以下并持续下行；但法国制造业PMI却相对稳定，2019年以来基本保持在临界值以上。

　　究其原因，根源也在外需，在于贸易保护主义升级之下全球贸易链的萎缩。我们知道，德国高度依赖国际贸易，2018年德国出口占GDP的比重达50.1%，进口占GDP的比重为44.4%，净出口占GDP的5.7%；而法国对国际贸易的依赖程度远低于德国，2018年出口占比31.2%，进口比为33.2%，净出口占GDP的-1.2%。

　　对比全球主要经济体的制造业PMI，同时考虑各国进、出口占GDP比重，会发现外需依赖程度更高的经济体，目前制造业PMI更低。这说明2018年下半年以来美国的贸易保护主义行为导致了全球经济的下行循环，这一影响是全球性的，影响中国，影响世界，最终也会影响美国自身。

　　三、国庆黄金周消费保持稳定

　　根据商务部的数据，今年国庆黄金周消费同比增长8.5%，主要亮点在于餐饮服务消费方面，这与今年社零数据所反映的情况一致，及餐饮收入形势明显好于商品销售。今年国庆黄金周消费数据从增速看暂时止住了下滑趋势，2016年春节之后，黄金周消费数据持续下滑，今年国庆黄金周消费增速与春节持平。但也比去年同期回落的1个百分点，这还是在去年10月个税开始减税后的背景下，这说明居民的消费支出意愿依然偏低。例如，国庆黄金周旅游人均消费同比增速仅为0.7%，严重低于历史同期水平，旅游总收入同比增长8.4%，增速也不及历史同期水平。总之，从国庆黄金周的消费数据看，居民消费意愿依然较为谨慎，下半年社零增速难以明显改善。

　　四、中央储备猪肉的投放有什么影响？

　　为保障国庆期间的猪肉供应、平抑猪肉价格涨幅，商务部连同发改委、财政部等部委在9月19日向市场投放1万吨中央储备冻猪肉，而在一周之后，9月26日再度向市场投放1万吨中央储备冻猪肉，叠加上山东、甘肃等省份投放的省级储备冻猪肉，边际上缓解了国庆假期期间的猪肉供应压力，事实上，叠加近期各地推出的限量限价措施的出台，猪肉价格走势在节日期间确实保持了稳定。但节后猪肉价格再度出现了明显抬升，截至周五全国生猪价格平均上涨超过5元/公斤，上涨势头并未被扭转。

　　从绝对量上来考虑储备猪肉投放等因素与猪价的影响幅度，由于我国全年猪肉消费量大致在5000万吨，目前投放的2万吨中央储备冻猪肉在其中占比仅为0.04%，按照天数推算2万吨大致是全国0.15天的消费量，似乎并不能构成猪肉价格恢复稳定的核心因素。

本文首发于微信公众号：轩言全球宏观。文章内容属作者个人观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。